报告概要在海外疫情好转、OPEC+减产预期落空(近日价格战下多方计划跃进)的影响下，海外股市、原油价格持续大幅度暴跌，而商品市场多个品种紧随原油走弱。原油为何对商品市场影响如此之大？各商品板块间又不存在哪些差异？近期商品市场不存在哪些投资机会？等，本文将重点辩论以上几个问题，期望需要对读者有所灵感。

原油与能化品：原油是多个能化品种的基础原料，产业联系尤为密切，原油对能化板块的影响也仅次于。但由于各品种中间原料的有所不同、生产工艺的差异及各自的供需情况等因素，原油与各化工品的涉及高低程度有所差异。

其中，原油与燃料油、沥青相关性最弱，与煤化工品种相关性较强，同芳烃和烯烃品种相关性介于前两类之间。近期原油价格大幅度暴跌，成本松动对化工品驱动最弱，重点注目成本塌陷+低库存的PTA、MEG、苯乙烯的做空机会；偏多配备注目原油对其成本影响较小的PVC。一、原油与化工产品期货的相关性1.1、原油价格大幅度暴跌与各商品价格的走势原油价格作为影响化工品走势的“长矛”，其下跌和暴跌关系着化工品价格的运营区间。

从影响力度看，重油品种燃料油、沥青与油价的同步性最低，煤化工品种比较较强，芳烃和烯烃品种介于二者之间。本文就芳烃和烯烃品种为分析对象(以下统一称之为“化工品”)，研究其价格走势与原油价格走势的相关性情况。长周期看，这些化工品与原油价格的走势具备较高的相关性，其中，原油与pta和PP的相关性较高，其次是苯乙烯、MEG、LLDPE，而PVC与原油的相关性较低(明确数据闻表格1)。

从2008年以来原油价格几次大幅度暴跌与化工品价格的走势看(2008年金融危机、2014年7月-15年初、2015年10月-2016年初、2018年10月-12月)，化工品基本是呈现出实时走弱的态势，但在跌幅的程度上展现出有差异。2008年金融危机的暴跌，化工品追随油价创历史低点；但2014-2016年的油价暴跌大大创历史新高的过程中，pta、PP的同步性较好，而PVC的同步性较好，PE、苯乙烯、MEG也实时跟跌，但未较2008年的低点更加颇。2020年3月原油价格再次暴跌40美元，但化工品的跟跌重现差异，pta、乙二醇、苯乙烯的弱势最显著，PVC更为抗跌，PP和PE则介于二者之间。

1.2、影响原油与化工品价格相关性的因素影响化工品与原油价格相关性的因素：一是其必要原料与原油价格走势的相关性展现出有所不同；二是成本定价中原料成本所占到的比重有所不同；三是生产工艺或主流工艺占到总供应的比重有所不同；四是品种各自的供需格局差异。首先，从化工品的必要原料看，石脑油、乙烯、丙烯、显苯与原油价格的相关性表明，石脑油、丙烯与原油的相关性较高，皆在90%以上，苯与原油相关性则次之，乙烯与原油的相关性则比较较低。这些原料对应的下游品种在成本定价的模式下，也将继承其原料价格与原油相近的相关性。

但继承的程度将不受各品种的原料占到比程度的影响。其次，从原料成本占到比情况看，占到较为低的是PP、PE，即1 吨PE必须消耗 1.01 吨乙烯，皆凝PP和丙烯之间也完全是1：1的关系，苯乙烯PP的乙烯、丙烯消耗比例约在2：8左右。苯乙烯次之，其原料苯的占比在0.79左右，同时还有0.29的乙烯，因此，苯乙烯的价格与苯价格的相关性更高。此外，油制乙二醇成本虽可以由石脑油价必要计算出来获得，但其作为乙烯下游衍生品的一种，单耗乙烯只有0.6左右，网卓新闻网，减少了其对原料价格的联动性。

PVC作为乙烯下游衍生品的一种，单耗乙烯在0.5左右，影响了乙烯法PVC与原油价格的相关性，且国内PVC的主流供应并非乙烯法。可见，有所不同生产工艺占到供应的比重也有一点注目。再度，从油制生产工艺占到国内总供应的比例看，100%石油工艺路径的pta更为引人注目，正是因其生产原料单一填补了其在原料单耗并不低的情况下，pta与原油价格的相关性却低于单耗较高的化工品与原油价格的相关性，如PE。综合来看(闻表格2)，当因素1-3达成协议共振时，则适当化工品价格与原油价格低相关性就越高，反之，相关性就不会偏高。

例如，pta原料与原油相关性较高，且pta生产工艺单一，尽管成本计算中占比不是最低的，但综合之下pta与原油价格的相关性仍较高。PVC则由于主流供应非油制工艺，且乙烯与原油价格相关性和乙烯在PVC生产的单耗不低，即便是乙烯法PVC的价格与原油价格的相关性也不低，仅有58%左右。而因素4(化工品的供需情况)的起到，是影响其价格追随原油价格大涨大跌的程度。

1.3、阶段性供需差异带给的多空配备机会从长周期看作，大炼化的投产造就了本轮化工品仅有产业链的生产能力大扩展，同时牵涉到芳烃、烯烃产业链的多个品种。其中，芳烃产业链从到pta，2020年计划追加生产能力分别高达1200万吨、860万吨；烯烃产业链则就是指原料乙烯到下游衍生品的生产能力皆有扩展，市场预计2019-2023年，中国将追加石化乙烯生产能力大约950万吨，到2023年底合计超过2900万吨/年左右，同时，乙烯衍生品的生产能力也有大量的投产计划(参见表格3)，仅有PVC的追加生产能力供应压力比较较小。

虽然投产有可能经常出现迟缓，但终归将投放市场，且市场需求增长速度更为稳定的情况下，大部分品种或将呈现出供需严格的格局，仅有生产能力投入比较偏低的PVC未来将会沿袭平衡状态。长年策略上，可以做到由此引起化工品价格走势高低分化后的多空配备机会。其中，芳烃产业链的pta在原料和自身供应压力较小的情况下，合适长年星期一低沽机的操作者；PVC供需比较良性，可注目在成本线附近星期一较低布局战略多单的机会。

PP、PE、苯乙烯、乙二醇以区间操作者居多，注目成本塌陷和供需不足共振下的星期一低沽机会，或成本提振和阶段供需偏紧的较短多机会。中短期策略上，鉴于原油价格大幅度下跌令其化工品成本集体松动，再加1-2月化工品累官库超强同期水平，化工品整体偏弱。

偏空操作者主要注目成本塌陷+低库存的pta、MEG、苯乙烯；偏多配备注目原油对其成本影响较小的PVC。(1)pta和乙二醇成本供需双双偏弱，合适星期一低沽机。

从成本看作，由于原油价格的暴跌，本周pta和乙二醇(油制)的成本线分别松动至3200元/吨左右、3000元/吨左右。从供需看，目前pta和乙二醇的库存仍正处于下降态势，库存分别在260万吨、90.64万吨。成本松动，而供需偏弱的背景下，pta和乙二醇以跟跌原油居多。

短期，原油价格缺少受到影响承托，将以低位波动居多，pta和乙二醇的成本暂难提高。供需方面，3月pta检修有所增加，3月11日pta动工环比6日上升2.1个百分点至84.06%，后期若福海创450万吨装置检修，开工率未来将会更进一步上升。乙二醇负荷在68%附近，在低库存和煤制工艺生产利润传输的情况下，煤制动工遗上调有可能，进而拖垮乙二醇整体动工。

市场需求方面，虽然下游聚酯经销有所完全恢复，聚酯品高库存出有初贞拐点，聚酯和织锦负荷仍在回落过程中，但鉴于上下游低库存，供需提高没能立竿见影的挽回短期供需格局。总体而言，原油利空并未中止，成本末端仍遗稍空预期，供需虽有提高但并未到质的转变。因此，pta、乙二醇价格回落高度受限，短期操作者仍以声浪沽机居多。

(2)PVC多空博弈论，但遗潜在向下驱动，合适星期一较低做到多。近期，PVC市场仍正处于多空博弈论阶段，即短期原油拖垮与成本承托的博弈论、国内宏观预期向好与低库存的博弈论。首先，原油价格止跌，化工品走势有调整市场需求；且原油走势暴跌实质上对国内以电石法定价的PVC来说影响受限。

其次，PVC成本承托起到仍遗，目前氯碱企业的双吨价差在2500元/吨左右，正处于2017年以来低点，氯碱企业利润的上升或对产成品价格有一定承托；乙烯法PVC获益于原油价格暴跌带给成本松动，但氯乙烯价格并未实时走低，3-4月亚洲及美国区域装置检修，氯乙烯供应紧绷，对外采行氯乙烯的PVC生产企业来说利润将不受断裂。再度，市场需求遗提高预期，PVC市场需求不受宏观经济影响较小，在国内新冠疫情预期提高，宏观、基础设施仍存发力预期之下，PVC市场需求提高可期；只是PVC低库存的拐点暂未经常出现，供需提高的实质受到影响仍须要时日还清。虽然低库存短期仍制约PVC的下行高度，但原油价格止跌后，国内宏观预期向好之下，PVC连同涉及建材品大概率将止跌回升。

中长期看，成本承托和供需格局比较均衡的大背景下，PVC深跌空间受限，PVC在化工品策略中可作为多配上品种。在电石生产能力无以大幅度快速增长，而电石法PVC生产能力预期快速增长的情况下，电石保持偏紧格局，其价格易涨难跌，对PVC价格包含托底起到。操作者上，以消息传递购入对待居多，入场区间注目6150-6200。

风险因素：利空在于原油价格大幅度下跌，下游完全恢复超强预期较慢，PVC新的生产能力投入几乎还清，PVC地板出口大幅度增加，房地产涉及市场需求不及预期。(3)苯乙烯成本松动，且供需偏弱，短期走势偏空。阶段性看，成本端在原油价格暴跌的造就下，令其此前对苯乙烯有较强成本承托的显苯价格也大幅度上调，苯乙烯成本经常出现断裂，不过苯乙烯的价格的实时暴跌，苯乙烯行业利润仍正处于低位。但鉴于原油仍不受稍空因素扰动较颇，成本末端驱动向上，同时在供需无受到影响的情况下，成本承托无以发挥作用。

供需方面，苯乙烯库存短期仍高位游走。目前下游完全恢复偏慢，动工高于去年同期，供应末端虽然国内动工不低，但浙石化与恒力追加供应量相继获释，日产量已同比持平；市场需求完全恢复难抵供应增量下，阶段性供需偏弱。中长期看，在苯乙烯生产能力大扩展(2020-2030年国内合计有1220万吨苯乙烯生产能力等候获释，其中2020年有654万吨/年的生产能力投入计划)，而下游生产能力第一时间严重不足(2020-2021年下游整体生产能力计划投产349万吨，对应苯乙烯市场需求大约288万吨)的情况下，苯乙烯供需将转入偏弱格局，价格将长年承压。走势上，短期苯乙烯将追随原油而展现出偏弱，在油价偏弱格局并未挽回前，操作者上以偏空居多；中长期若生产能力投入还清较好，且成本末端承托偏弱，则可之后保持星期一低沽机思路。

风险因素，若生产能力投入不及预期则苯乙烯价格或大幅度波动。1.4、化工品操作者策略中短期策略上，鉴于原油价格大幅度下跌令其化工品成本集体松动，再加1-2月化工品累官库超强同期水平，化工品整体偏弱。偏空操作者主要注目成本塌陷+低库存的pta、MEG、苯乙烯；偏多配备注目原油对其成本影响较小的PVC。

当前油价的暴跌对于黑色系由商品的影响较小。从成本看作，油价的暴跌不会传导至原料的铁矿成本，但时滞较长，短期内黑色系由商品的原料价格仍主要不受当前供需的影响。从供需看作，尽管短期钢材库存压力较小，但随着国内疫情获得掌控，目前国内停工减缓，且由于要填补疫情期间的施工进度，几乎停工后钢材消费或呈现出爆发式的快速增长，本周建材日均成交量早已相似历史同期水平，供需关系边际恶化，预计钢材价格波动偏强。铁矿方面，近期不受外部放运量偏高及港口较低库存影响，铁矿或将波动偏强运营。

焦炭虽然供应较慢回落，但在终端市场需求提高，钢矿价格走强的造就下，焦炭预计追随成材运营。温馨提醒：国内多个品种期货结算手续费标准被调整至0，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作者策略仅供参考。

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